Crisi finanziaria del 2008: come nacque e si propagò nel mondo

Come si formò la bolla dei mutui subprime

Prima della crisi, il credito ipotecario statunitense si allargò anche ai mutuatari subprime, cioè a debitori che in precedenza avrebbero avuto difficoltà a ottenere un mutuo, spiega la Federal Reserve in un saggio dedicato alla crisi dei mutui subprime. I prestatori non tenevano quei mutui nel proprio bilancio: li impacchettavano insieme ad altri in titoli, rivenduti poi agli investitori. È la pratica nota come cartolarizzazione, e gran parte del finanziamento dei mutui subprime passava proprio per titoli cartolarizzati privati, non emessi da agenzie pubbliche.

Esempio pratico: immagina cento mutui casa concessi in un anno a debitori diversi, alcuni solidi e altri più fragili. Un prestatore che li cartolarizza non aspetta trent’anni per essere ripagato: li impacchetta subito in un titolo unico e lo vende a un fondo d’investimento, incassando prima possibile. Il fondo, a sua volta, rivende quote di quel titolo a chi vuole investirci. Il rischio del singolo mutuo, se un debitore non paga, si spalma così su molti soggetti lontani dal prestatore originario.

La maggiore domanda di mutui spinse al rialzo i prezzi delle case, in modo più marcato dove l’offerta abitativa era scarsa. Il meccanismo si inceppò quando quella crescita rallentò: nell’aprile 2007 New Century Financial Corp, tra i maggiori prestatori subprime statunitensi, dichiarò bancarotta. Nel corso dello stesso anno molti titoli cartolarizzati e i derivati costruiti su di essi furono declassati ad alto rischio, e diversi prestatori subprime chiusero i battenti.

Marzo 2008: il salvataggio di Bear Stearns

Il primo grande scossone bancario arrivò circa un anno dopo. Il 13 marzo 2008 la banca d’investimento Bear Stearns avvisò la Federal Reserve che avrebbe potuto restare senza liquidità sufficiente già il giorno successivo. La Federal Reserve, che agisce come banca centrale degli Stati Uniti, autorizzò il 14 marzo un prestito d’emergenza di 12,9 miliardi di dollari, garantito da attivi valutati 13,8 miliardi, erogato tramite JPMorgan Chase. Il 16 marzo Bear Stearns accettò di fondersi con JPMorgan Chase. Per completare l’operazione, la Federal Reserve di New York erogò circa 29 miliardi di dollari a una società veicolo, Maiden Lane LLC, che rilevò circa 30 miliardi di attivi problematici della banca.

Settembre 2008: Lehman Brothers e il salvataggio di AIG

Sei mesi dopo Bear Stearns, la crisi entrò nella sua fase più acuta. Lehman Brothers dichiarò formalmente bancarotta il 15 settembre 2008; alla vigilia del fallimento la banca aveva ancora 18,5 miliardi di dollari di prestiti in essere verso la Federal Reserve. Il giorno successivo, il 16 settembre, la Federal Reserve di New York concesse credito alla compagnia assicurativa AIG, che a metà 2008 dichiarava circa 1.000 miliardi di dollari di attivi; come contropartita del salvataggio, il Tesoro USA ottenne una quota azionaria del 79,9% in AIG. Dopo il fallimento di Lehman, la Federal Reserve erogò 28 miliardi di dollari attraverso la sua linea di credito per i primary dealer, per contenere il contagio sul resto del sistema. Nelle settimane seguenti anche Citigroup e Bank of America chiesero sostegno a Federal Reserve, Tesoro USA e FDIC.

La risposta pubblica: TARP e Dodd-Frank

Per stabilizzare il sistema, il Tesoro USA varò il Troubled Asset Relief Program, il TARP: il Congresso ne autorizzò fino a 700 miliardi di dollari, ma il Tesoro ne impiegò una quota molto inferiore. Il costo effettivo complessivo del programma, a conti chiusi, fu di circa 31,1 miliardi di dollari, dovuto in gran parte ai programmi contro i pignoramenti immobiliari. Al 30 settembre 2023 il Tesoro aveva erogato in tutto 443,5 miliardi di dollari tramite i programmi TARP e ne aveva recuperati 425,5 miliardi, arrivando a 443,1 miliardi includendo 17,5 miliardi di proventi aggiuntivi dalle azioni AIG: a quella data tutti i programmi di investimento del TARP risultavano chiusi.

Nel 2010 il Congresso approvò anche il Dodd-Frank Act, che introdusse nuove regole per la vigilanza sui grandi istituti finanziari.

Gli effetti sull’economia reale, tra PIL e lavoro

La crisi finanziaria si tradusse in una recessione profonda dell’economia reale. Dal picco al minimo, il PIL statunitense scese del 4,3%, rendendo quella del 2007-2009 la recessione più profonda dagli anni della Seconda guerra mondiale. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti più che raddoppiò nello stesso periodo, passando da meno del 5% a circa il 10%: un effetto diretto sul mercato del lavoro americano. La recessione durò 18 mesi, la più lunga tra le recessioni statunitensi del dopoguerra.

La propagazione in Europa: dal credito al debito pubblico

L’economia mondiale del 2008 era già attraversata da flussi di capitale e credito che superavano i confini nazionali, una delle facce della globalizzazione: fu anche per questo che lo shock partito dai mutui americani si fece sentire in Europa, sia pure con un ritardo di qualche anno. Il saldo di bilancio aggregato dell’area euro passò da una condizione vicina al pareggio nel 2000 a un disavanzo di circa il 6% del PIL nel 2010, secondo la Banca Centrale Europea; è la stessa dinamica che, spinta oltre una certa soglia, alimenta il debito pubblico di un paese.

Dalla metà del 2010 si consolidò un circolo vizioso tra banche e debito pubblico: le banche detenevano titoli di stato che si deprezzavano, e questo indeboliva a sua volta i loro bilanci. La BCE intervenne su più fronti. Tra luglio 2009 e luglio 2010 l’Eurosistema acquistò 60 miliardi di euro di obbligazioni garantite; nel maggio 2010, di fronte al malfunzionamento crescente dei mercati dei titoli di stato dell’area euro, avviò il Securities Markets Programme per acquistare direttamente quei titoli. Il 6 ottobre 2011 il Consiglio direttivo della BCE decise un secondo programma di acquisto di obbligazioni garantite, da 40 miliardi di euro, da realizzare a partire da novembre 2011.

Sul piano delle regole, il quadro di governance economica dell’Unione Europea non era riuscito a prevenire né a correggere le politiche nazionali insostenibili che avevano alimentato gli squilibri sfociati nella crisi del debito sovrano, ha riconosciuto Vítor Constâncio, allora vicepresidente della BCE. Il 28 settembre 2011 il Parlamento europeo approvò una nuova normativa, nota come “six-pack”: quattro proposte per rafforzare il Patto di stabilità e crescita e la sorveglianza di bilancio, più altre due per monitorare e controllare gli squilibri macroeconomici tra i paesi dell’Unione.